2026年第二季度财报季落下帷幕，一份账单让整个科技圈沉默了。阿里巴巴、腾讯、百度三家中国互联网巨头单季资本开支合计达到1318亿元，约为去年同期的2.14倍。大洋彼岸，谷歌季度自由现金流上市以来首次转负，蒸发59亿美元。AI基础设施正在以前所未有的速度吞噬科技巨头赖以生存的现金流。
中国三巨头：单季1318亿资本开支，自由现金流合计流出664亿
财报数据冰冷而直接。阿里巴巴2027财年Q1（自然年2026年Q2）资本开支676.78亿元，同比增长75%，主要投向AI算力采购和基础设施建设。同期经营现金流229.45亿元，自由现金流净流出446.7亿元。三年3800亿元投资计划已执行近半，CEO吴泳铭取消了原本的投入上限，称实际金额将远超原计划。
腾讯的数字更触目惊心。二季度资本开支527.8亿元，同比增长176%，实际资本开支付款达593亿元，半年合计847.2亿元，已超过2025年全年总和。当季自由现金流降至负138亿元，这是腾讯自2005年披露该数据以来首次单季自由现金流为负。财报中腾讯补充了另一种口径：剔除提前支付的AI算力采购款，自由现金流可达正376亿元。三个月里，腾讯净现金从1468.6亿元降至581.9亿元。
百度的情况更为直接。二季度经营现金流仅34.4亿元，资本开支113.9亿元，自由现金流流出79.5亿元。在线营销收入同比下降19%，这家公司过去最重要的现金来源仍在收缩。高盛估算，中国四大厂商（含字节跳动）2026年资本开支年增速超过80%。
谷歌：上市以来首次季度自由现金流为负，市值蒸发7000亿
Alphabet二季度财报本身并不差。单季度营收1198亿美元，同比增长24%；谷歌云业务营收248亿美元，同比大增82%；营业利润率仍有34%。所有指标均超市场预期。但财报发布后，股价单日大跌7.1%，市值一夜蒸发约3000亿美元。
资本市场的担忧集中在一点：二季度资本开支449.2亿美元，经营现金流390.7亿美元，自由现金流第一次降至负59亿美元。公司进一步上调全年资本开支指引至1950至2050亿美元。巴克莱预测，2026至2028年谷歌资本支出将持续超过经营性现金流，自由现金流将长期为负。
自5月17日触及52周高点408.61美元后，Alphabet股价持续震荡下行。截至8月27日收盘报340.65美元，总市值从4.8万亿美元回落至4.17万亿美元，累计蒸发逾7000亿美元。同期，谷歌还暂停了股票回购，2026年上半年未回购一股普通股，近700亿美元回购授权闲置在账上。六年前还在讨论如何把剩余现金还给股东的互联网巨头，如今重新进入资本市场融资。
美国四巨头：7500亿美元全年资本开支，亚马逊债务攀升至1289亿
美国四家科技巨头全年资本开支逼近7500亿美元。亚马逊Q2资本支出531亿美元，全年指引上调至2200亿美元，滚动自由现金流转负高达76亿美元，长期债务攀升至1289亿美元。微软Q2资本支出375亿美元，同比增长66%。Meta Q2资本支出310.8亿美元，自由现金流同比暴跌91%至7.84亿美元。
Meta的处境尤为尴尬。它是四家巨头中唯一没有公有云业务的公司，无法像亚马逊、微软、谷歌那样通过云服务对外出租算力实现部分变现。巨额采购几乎全部用于内部，直接侵蚀利润。尽管Meta已开始尝试出租算力，但规模远不及另外三家企业。
为什么这场烧钱竞赛才刚刚开始
英伟达在这场竞赛中扮演着”催化剂”角色。2026年前五个月，英伟达已作出超400亿美元投资承诺，被投企业几乎都是芯片大买家。高盛将此称为”循环收入”：供应商出资给客户，客户再用投资款买芯片。8月，英伟达宣布与贝莱德、高盛等六大机构合作，计划撬动超5000亿美元第三方资本用于AI基建。
阿里8月24日完成800亿港元新股配售，所得净额全部投入AI建设，这是阿里2019年港股上市以来首次启动新股配售。腾讯6月17日集中发行150亿元人民币点心债和24.5亿美元债。这些融资动作指向同一个事实：AI投入已从年度利润可以从容覆盖的研发项目，扩大为需要经营现金流、账面资金与资本市场共同承担的长期工程。
算力支出跑在收入前面。芯片和数据中心在建设阶段已经流出资金，云服务、模型调用与智能体收入却要按季度逐步兑现。互联网公司长期被视为轻资产企业，如今资产负债表正在被重新书写。这场豪赌的终局，取决于AI能否真正产生足够的商业回报来填平前期投入。眼下，账单还在堆积，硝烟才刚刚升起。
