7月9日港股开盘前，智谱（02513.HK）公告以每股1588港元配售最多1978万股新H股，募资约314亿港元；24小时后，MiniMax（0100.HK）披露配售3560万股新A类股份并发行65亿港元可转债，合计再融资约160亿港元。两家港股上市的大模型公司在48小时内合计补血超过470亿港元，相当于智谱上市募资额的近6.5倍。这不是常规增发，而是把大模型竞争从参数榜直接拉到了资产负债表。
融资结构里的“硬核”数字
智谱这笔配售独立成篇。根据港交所公告，配售价1588港元，较7月8日收盘价1825港元折让约12.99%，占已发行股份约4.44%；募集资金净额约313.75亿港元，计划2027年底前用完，用途包括基座模型研发、自研AI芯片布局、算力基建、商业化拓展及生态布局。MiniMax采用“配股+可转债”组合：以每股268港元配售3560万股新A类股份，较前一日收盘价297.4港元折让约9.89%，预计募资约95.41亿港元；同步发行65亿港元零息可转债，初步转股价每股335港元，较收盘价溢价约12.64%。两笔合计约159.57亿港元，其中约80%投向AI基础设施与模型研发，10%用于Harness产品全球商业化，10%用作营运资金。MiniMax透露，与半年前相比，企业及开发者客户增长逾五倍；智谱全球发售净额约48.96亿港元，至6月30日已动用逾93%，资金节奏已跟不上业务提速。
港股为何成为大模型“输血主阵地”
两家不约而同选择港股，背后是港股市场对中国AI资产的特殊定位。智谱今年1月8日上市，发行价116.2港元，半年区间最高涨幅接近1500%，7月8日收于1825港元；MiniMax 1月上市募资超41亿港元，7月9日首轮限售股解禁当日股价大跌17.98%。尽管抛压沉重，7月10日的配售仍获得国际主权基金、长线基金、一线中资机构及多策略基金等百余家机构参与，实现约7倍认购覆盖，发行规模从18亿美元扩大至20亿美元以上。港股已成为全球长线资本配置中国AI核心资产的主战场。与此同时，DeepSeek reportedly完成510亿元首轮融资，月之暗面Kimi寻求20亿美元新融资，阶跃星辰接近25亿美元融资——一级市场与二级市场共振，构成中国大模型“资本双层”。参照此前国产AI独角兽资本狂飙中的判断，2026年上半年仅具身智能与大模型赛道460亿元资金就集中流向约20家企业，资本正快速向头部聚拢。这也延续了智谱GLM-5.2发布时“先让用、再迭代”的工程化思路：模型能力最终要落到可规模化交付的云服务上。
从补血潮看大模型淘汰赛
两笔融资合计超470亿港元，但资本市场并非无条件买单。MiniMax在解禁次日大跌背景下融资，创始人闫俊杰同日发布全员信，宣布自即日起至公司实现AGI之日不再领取薪酬，并拿出总股本5%的股份用于团队激励与开源社区专项基金。智谱则选择IPO满半年、首批基石投资者锁定期到期的时间窗口配售，利用股价高位完成资本补充。对行业而言，大模型赛道的门槛已从技术论文和评测榜单，升级到资本开支、算力锁定和全球商业化运营能力。中小玩家如果没有持续输血，很可能在下一轮模型迭代中被迫出局；资本向头部集中的速度，将决定中国AI产业最终能剩下几张牌桌。
7月的这两个交易日，把大模型竞争从实验室搬进了资本结构。智谱与MiniMax合计补血470亿港元，不是为了继续烧钱刷榜，而是为了把模型能力沉淀为可交付、可规模、可盈利的基础设施。2026年的AI战场，算力和资本正在成为决定座次的硬通货。谁能把融来的钱变成稳定的客户增长与现金流，谁才有资格继续留在牌桌上。
