6月16日，独立记者Ed Zitron获取、经《金融时报》核实的OpenAI经审计财务文件首次曝光：2025年营收130.7亿美元，归属于公司的净亏损高达385.3亿美元，约合人民币2600亿元。这家估值8520亿美元、刚在6月8日秘密递交IPO申请的公司，第一次向外界亮出了经营底牌。
385亿美元亏损怎么构成：经营亏损209亿，非现金计提是大头
拆开账本，2025年OpenAI总支出340亿美元：研发费用192亿美元（2024年为78亿美元，一年翻逾一倍）、销售与营销57.3亿美元、营收成本75亿美元，经营亏损209.2亿美元。净亏损385.3亿美元中，最大一块并非日常经营失血，而是公司从非营利组织转型为公益公司时，可转换权益与认股权证负债随估值飙升产生的415.5亿美元非现金公允价值损失——剔除该项及股权激励、微软算力抵扣等非现金项目后，实际运营亏损约80亿美元。但趋势仍然不乐观：2024年净亏损50.9亿美元，一年扩大近8倍；每赚1美元收入的花费从2.37美元降到1.6美元，亏损增速确实慢于营收，可绝对值仍在膨胀。为什么重要？这是OpenAI成立以来最完整的一次财务底牌曝光，即将启动的IPO定价将直接以此为锚。
微软一年拿走172亿美元，算力成最大吞金兽
文件中最扎眼的一行是：2025年OpenAI向微软支付合计172亿美元——其中105.9亿美元计入研发费用（大概率对应模型训练）、60.47亿美元为营业成本、5.27亿美元是销售与营销费用，仅微软一家就占总支出的一半以上，而且截至2025年底OpenAI还欠微软近37亿美元账单未付清。更沉重的负担在未来：截至2025年底，OpenAI对云服务商的算力采购承诺估计高达6650亿美元，时间跨度延伸至2030年，且大部分未体现在资产负债表上——无论届时AI需求是否兑现，这笔钱都锁定要付。为什么重要？当一家公司一半以上的成本流向单一供应商，它上市之后的万亿美元估值叙事，实际上有一部分是在为微软的算力账单背书。
6月8日秘密递交IPO：烧钱速度撑不到盈利那天
财务文件曝光前一周，OpenAI已于6月8日向美国SEC秘密提交IPO申请，目标估值超1万亿美元，部分高管预计最早今年秋季上市。资金面的现状是：2026年第一季度营收57亿美元、现金消耗37亿美元，净亏损逾213亿美元；账上现金及有价证券仍有730多亿美元，加上3月那轮1220亿美元融资到账，短期弹药充足。但OpenAI自身预测2026年全年现金消耗约250亿美元、2027年将升至570亿美元。私募市场的资金已难以满足其数千亿美元级别的算力投入，接入公开市场成了必选项。为什么重要？这不是一次成长到期的自然上市，而是一场烧钱竞赛的融资续命，公开市场投资者将第一次有机会直接为”AI何时赚钱”这个问题定价。
对手正在反超：Anthropic估值9650亿并预计二季度盈利
与OpenAI的巨亏形成鲜明对照的是Anthropic：6月1日率先递交IPO申请，估值9650亿美元已反超OpenAI；截至5月底年化营收达470亿美元，公司预计2026年二季度实现约5.59亿美元经营利润，有望成为首家盈利的前沿模型公司。入口层面，据Sensor Tower报告，ChatGPT全球市场份额5月底已跌至46.4%，首次跌破五成（详见本站报道：ChatGPT份额跌破50%，AI助手变天了）。供给层面，DeepSeek刚完成约510亿元首轮融资、估值近4000亿元（参见本站报道：DeepSeek首轮融资超500亿元），中国开源模型在开发者平台OpenRouter的调用量上已占据半壁江山。为什么重要？OpenAI的万亿美元估值建立在”ChatGPT垄断AI入口”的假设上，而这个假设正被企业市场的Anthropic和开发者市场的中国开源军团两头蚕食。
385亿美元的亏损数字本身未必致命——手握730亿现金、营收仍在翻倍增长，OpenAI还有时间。真正的考题在上市之后：每个季度都要向公众解释清楚，烧掉的几百亿美元究竟买来的是平台垄断，还是一场越来越昂贵的模型军备竞赛。
